▪ 数据说明：上市公司投资效率数据计算了上市公司的非效率投资相关指标及结果信息，具体包括等证券代码、证券简称、统计截止日期、年份、是否剔除ST或*ST或PT股、是否剔除上市不满一年、、已经退市或被暂停上市的公司、是否剔除北交所上市公司、上市日期、行业代码、行业名称、总投资（元）、维持性投资（元）、新增投资支出（元）、成长机会、财务杠杆率、现金流状况、公司年龄（年）、资产规模、股票收益率、非效率投资程度、非效率投资标识等指标。
▪ 综合评价：投资是经济增长的源泉，效率是经济永恒的主题，高效率的投资有利于企业在日益激烈的竞争中抢得先机。然而，现实中信息不对称、代理问题及投资意愿偏误等情况广泛存在，非效率投资问题层出不穷，推动企业从非效率投资向有效投资转变刻不容缓。在此背景下，CNDD推出上市公司投资效率数据，以期为公司管理层、股东、债权人等相关利益者投资决策以及广大学者在经营困境与经济金融风险等领域的研究提供数据支撑。
▪ 常用度：★★★★★
▪ 稀缺度：★★★☆☆
▪ 新颖度：★★★☆☆
▪ 总体级别：11颗星
✔ 常用度：是数据市场中需求指标，是指该数据在经济管理类学术论文中使用频率。
✔ 稀缺度：是数据市场中供给指标，是指该数据在其他数据库的出现频率。
✔ 新颖度：是数据市场中生成指标，是指该数据在生成时方法新颖程度和工作量。
▪ 投资效率计算办法：
以证监会2012行业标准，制造业“C”字头代码取2位，其他行业取1位，进行行业分类；剔除金融行业、数据缺失的样本数据；分年度对连续变量进行1%和99%分位上进行winsorize 处理。
参考Richardson ( 2006)、徐倩（2014）、陈效东等（2016）、李文文等（2020）衡量公司的投资效率的方法建立如下模型：
𝐼𝑛𝑣𝑡=𝛼0+𝛼1𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ𝑡−1+𝛼2𝐿ev𝑡−1+𝛼3𝐶𝑎𝑠ℎ𝑡−1+𝛼4𝐴𝑔𝑒𝑡−1+𝛼5𝑆ize𝑡−1+𝛼6𝑅𝑒𝑡𝑡−1+𝛼7𝐼𝑛𝑣𝑡−1+∑𝐼ndustry+∑𝑌ear+𝜀
𝐼𝑛𝑣𝑡：t年公司的实际新增投资支出=总投资-维持性投资=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额—处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额—处置子公司及其他营业单位收到的现金净额—（固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销）/ 年初总资产
𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ𝑡−1：表示t-1年公司的成长机会，用托宾Q表示；
𝐴𝑔𝑒𝑡−1：表示t-1年时公司年龄，用上市年限表示=观测年度-IPO年度；
𝐿ev𝑡−1：表示t-1年公司的财务杠杆率，用资产负债率表示；
𝐶𝑎𝑠ℎ𝑡−1：表示t-1年公司的现金流状况，用经营活动产生的现金流量净额/ 年初总资产；
𝑆ize𝑡−1：表示t-1年公司的资产规模，用总资产的自然对数表示；
𝑅𝑒𝑡𝑡−1：表示t-1年公司的股票收益率，用考虑现金红利再投资的年个股回报率表示；
𝐼𝑛𝑣𝑡−1：表示t-1年的新增投资支出；
∑𝐼ndustry：表示行业虚拟变量，以证监会2012行业标准，制造业“C”字头代码取2 位，其他行业取1 位，进行行业分类；
∑𝑌ear：表示年份虚拟变量；
𝜀：模型估计的残差；
对上述模型分年度进行OLS回归，求得模型的残差，模型估计的残差的绝对值为公司非效率投资程度，残差绝对值越大，意味着非效率投资的程度越高，即投资效率越低。残差为正属于过度投资，残差为负属于投资不足。
冯晓晴,文雯.国有机构投资者持股能提升企业投资效率吗?[J].经济管理,2022,44(01):65-84.
具有国资背景的机构投资者，对于资本市场平稳发展具有重要意义。文章基于我国2015—2019年A股上市公司样本，考察以“国家队”为代表的国有机构投资者持股对企业投资效率的影响。研究发现，国有机构投资者持股显著提升了企业投资效率，并且该影响在代理冲突更严重和所处信息环境更不透明的公司中更加显著。机制检验表明，降低企业内外部信息不对称和代理成本是国有机构投资者持股提升企业投资效率的重要渠道。进一步研究发现，国有机构投资者持股时间越长，对企业非效率投资的治理效果越好；细分国有机构投资者类型后发现，致力于长期维护资本市场稳定和上市公司长期健康发展的证金公司和汇金公司对企业投资效率的提升作用显著，但没有发现“救市”基金和外管局旗下的投资平台对企业投资效率有提升作用。研究结论从企业投资效率视角为国有机构投资者持股在微观企业日常经营中发挥的治理作用提供了新的经验证据，对进一步提高我国上市公司质量具有启示意义。
信息不对称和代理问题是造成企业投资决策扭曲的重要原因。一方面，控股股东将资源从上市公司转出或者侵占上市公司的发展机会将造成上市公司缺乏资金或丧失机会而无法投资于有发展前景的项目，导致投资不足; 另一方面，控股股东为获取更多的控制性资源将促使上市公司进行更多的固定资产投资或股权并 购，导致过度投资。
国有机构投资者持股能够通过缓解企业内外部信息不对称和代理问题提升企业的投资效率。首先，国有机构投资者的投资体量较大，引发较多的分析师跟踪和投资者关注，其投资行为具有较强的信号传递和导向功能，引导者资本市场上大量的资金流向( 于雪航和方军雄，2020; Dang 等， 2020) 。其次，国有机构投资者具有较为长期的投资视野，不会以短期经济利益最大化为目标，因而能够减少由管理层短视引发的非效率投资行为。最后，国有机构投资者具有国资背景，在持有上市公司股份后，能够直接与被持股公司的管理层就非效率投资决策进行沟通，及时要求其停止非效率投资活动( 段亚林，2000)。
综合上述分析，国有机构投资者既有动力也有能力积极履行监督职能，降低企业非效率投资行为，因此，文章提出以下研究假设:
H1 : 在其他条件不变的情况下，国有机构投资者持股能够提升企业投资效率。
2015 年中国资本市场发生“股灾”，促使国有机构投资者开始大规模持有上市公司股票。因 此，本文在 2015—2019 年 A 股上市公司的数据基础上，剔除金融业和存在缺失值的观测后得到12,543 个公司－年度观测值。
其中，下标 i 代表公司，t 代表年份。被解释变量 INVEFF 代表公司投资效率，采用三个测度指标，包括非效率投资总额( NINVEFF) 、投资过度( OVERINV) 和投资不足(UNDERINV) 。解释变量 GOVER 代表公司被“国家队”机构投资者持股情况，由两个指标进行测度: 是否被“国家队”机构投 资者持股哑变量(GOVER_D) 和“国家队”机构投资者持股比例(GOVER_P) 。其他变量均为控制变 量。如果 GOVER 的系数 β1 显著为负，说明国有机构投资者持股抑制了企业的非效率投资，即提高了企业投资效率。
INVit代表 i 企业在第 t 年的实际新增投资水平，等于构建长期资产的净现金流出占资产总额的比重;解释变量包括现金持有(CASH)、成长性(TOBINQ)、股票回报率(RET)、公司年龄 (AGE) 、公司规模(SIZE)、资产负债率(LEV)。模型(1)回归残差的绝对值(INVEFF)反映了企业 实际投资偏离预期投资水平的程度，因此可用于衡量投资效率。同时,正残差项(OVERINV) 可用于衡量过度投资，负残差项的绝对值(UNDERINV),可用于衡量投资不足。
▪ 实证结果：
表 4 列示了回归结果，第(1) 列和第(2) 列考察国有机构投资者持股对整体非效率投资(NINVEFF) 的影响，第(3) 列和第(4) 列是对过度投资(OVERINV) 的回归，第(5) 列和第(6) 列是对投资不足(UNDERINV) 的回归。从实证结果中可以看出，国有机构投资者持股哑变量(GOVER_D) 和持股比例变量( GOVER_P) 均在 1% 的水平上显著为负，表明国有机构投资者持股显著减少了企业非效率投资行为。上述结果也支持了假设 H1，说明国有机构投资者持股有助于降低企业内外部信息不对称和代理问题，进而改善了上市公司的投资效率。
[1] 黄炳艺,黄雨婷.职工董事影响企业投资效率吗——基于中国资本市场的经验证据[J].会计研究,2022(05):77-91.
[2]朱丹,潘攀.经济政策不确定性下银行风险承担对企业投资效率的影响[J].中国软科学,2022(03):173-182.
[3]刘惠好,焦文妞.国有股权参股与民营企业投资不足——基于资源效应与治理效应的双重视角[J].经济管理,2022,44(08):76-94.
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