▪ 文献内容：

绿色债券是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债 务融资工具和绿色资产支持证券（《绿色债券支持项目目录（2021 年）》）。

我国现行绿色债券认定标准参考目录主要包括：（1）发改委发布的《绿色产业指导目录（2019 年版）》及其 《解释说明》（发改环资〔2019〕293 号）；（2）人民银行、国家发展改革委、证监会三部委印发的《绿色债券支持项目目录（2021 年版）》。

对于募集资金的使用，绿色企业债在偿债保障措施完善的情况下，企业可以使用不超过 50%的债券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金；绿色公司债要求不低于 70%的募集资金用于绿色领域；而绿色债务融资工具则要求募集资金 100%用于绿色领域（包括绿色项目建设、运营、购置、偿还用于绿色项目的债务等）。综上，绿色债券募集资金侧重绿色专项用途，可以确保企业发行绿色债券后进行绿色行为，完成自身转型，并增强自身市场声誉。同时，这也是绿色债券吸引投资者和持续取得市场信赖的基础，绿色债券有助于投资者履行社会责任，对冲环保政策风险。

企业发行绿色债券释放的绿色信号可能在行业内进行传播，并对同行业其他企业的行为产成积极影响，由此形成绿色信号在一级市场中对同行业其他企业产生溢出效应， 可能的逻辑如下：

首先，同行业企业经营和财务行为具有相似偏好。在经营方面，同行业企业的经营范围、产品结构以及日常运营等方面都较为类似。当企业发行绿色债券向市场传递了绿色信号时，同行业其他企业可能会做出更多有利于环境 保护的战略决策。例如：减少污染物排放、发展循环经济、节约能源等，以此吸引优质的投资者，降低自身的声 誉风险，进而降低融资成本。

其次，发债定价水平取决于投资者感知的风险。企业发行绿色债券后，投资者会主观上降低同行业其他企业信用风险的预期，即投资者感知的信用风险会降低，而且投资绿色债券可以满足投资者投资决策中考虑到社会责任和环保方面的因素。同行业其他企业的债券融资项目对于环境敏感的投资者而言更具有吸引力，由此出现绿色信号在一级市场中对同行业其他企业溢出的定价效应。

综上所述，企业发行绿色债券的信号会传导到同行业的其他企业，促使这些企业也会有意识地考虑发行绿色债券或实施绿色行为，进而吸引重视环境保护投资者的信任，降低其债券融资成本。因此，文章提出如下假设。

文章以 2009-2019 年发行的公司债、企业债和中期票据为基础进行分析。文章剔除了金融公司、ST 公司和国外评级机构评级的债券共 2369 个样本观测值，经过整理获得债券样本观测值共计 11207 个，其中：绿色信用债券的观测值共计 513 个，普通信用债券的观测值共计 10694 个。

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