CNDD文献复刻 | 空气污染与企业ESG表现（免分享）
近年来，突出的环境与气候问题引发了全球范围内对可持续发展问题的深层次思考。各国政府和监管机构都对 ESG 和可持续发展给予高度的关注和重视。越来越多的国家和地区将 ESG 因素纳入到国家的战略体系中，并推出了一定的监管措施与政策指引。例如，欧盟于 2014 年颁布《非财务报告指令》，将 ESG 监管纳入政策法规。党的二十大报告强调要加快发展方式绿色转型，指出推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键。证监会也正在考虑在上市公司定期信息披露报告中增加对 ESG 即环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）内容的披露。ESG 是绿色可持续发展理念投影到资本市场的具体表现，对企业的经营、发展产生愈加深远且广泛的影响。综上考虑，本期分享的文章将 2013~2019 年地级市空气质量指数数据与沪深两市上市企业总部所在城市进行匹配，实证考察了空气污染对企业 ESG 表现的影响。
▪ 文献来源：潘玉坤;郭萌萌.空气污染压力下的企业ESG表现[J].数量经济技术经济研究,2023,40(07):112-132.
▪ 数据与代码来源：《数量经济技术经济研究》编辑部 (jqte.net)
▪ 关键词：空气污染 ；环境风险 ；ESG ；绿色可持续发展
▪ 主要内容： 绿色可持续发展被认为是经济高质量发展的必然要求。新时期下，ESG 因素和相关风险管理在企业战略决策中的地位日益突出，然而鲜有文献对此进行探讨。为此，本文以空气污染作为环境风险的代理变量，通过将地级市的空气质量数据与我国上市企业数据匹配，考察了环境风险与企业 ESG 表现的关系。研究结果表明，地区空气污染显著提升了企业下一期的 ESG 表现。在合法性视角下，空气污染加剧了企业经营的不确定性，使得企业感知到更大的外部压力并进行战略调整，通过可持续转型和增加绿色投资，进而提升 ESG 表现。进一步分析表明，空气污染对企业 ESG 表现的影响在不同的监管压力和市场关注度下存在显著的差异性。经济后果分析表明，面对严重的空气污染，企业提升 ESG 表现有助于缓解其未来的融资约束，并获得更高的市场估值。本文的研究不仅丰富了 ESG 影响因素的相关研究，也为环境风险与企业可持续转型之间的关系提供了新的视角。
▪ 创新点：（1）从区域空气质量这一重要的外部环境视角，丰富了企业 ESG 影响因素方面的研究；（2）拓展了环境治理相关的研究；（3）丰富了企业战略选择的理论和文献
文章选择 2013~2019 年沪深两市上市的企业作为研究对象，考察空气污染对企业 ESG 表现的影响。参考黎文靖和郑曼妮（2016）、罗勇根等（2019）的研究，从全国城市空气质量日报获取了企业办公地所在城市日度的空气质量指数作为城市空气污染的代理变量。中国空气污染披露以 2013年为分界点，2013 年之前为空气污染指数（Air Pollution Index，API）。2013 年之后根据新颁布的《环境空气质量标准》要求，在原本的 API 中增加了对 PM2.5、CO 和 O3 的监测和披露，形成了空气质量指数（Air Quality Index，AQI）。PM2.5 即当量直径小于等于 2.5 微米的颗粒物，易于附着各类有毒有害物质，能够较长时间地在大气中停留、传输，是造成空气污染的主要因素（陈诗一和陈登科，2018）。因此，文章使用 AQI指标作为核心变量，以 2013 年为样本起始年份。
参考邱牧远和殷红（2019）、Huang 等（2022）的研究，文章使用 Bloomberg 提供的 ESG 评级数据衡量企业的ESG 表 现 。基于企业总部所在城市的名称，将企业数据与城市的空气质量指标 AQI 以及城市层面的变量进行匹配，由此形成年度-城市-企业的面板数据。随后，对原始样本进行以下处理：（1）剔除了金融行业的观测值；（2）剔除财务状况异常的企业（ST 和*ST）；（3）剔除缺失值；（4）为了避免极端值的影响，对所有的连续变量在第 1 和第 99 百分位进行缩尾。最终获得 2013~2019 年的 6179 个年度城市-企业的观测值。为了考察空气污染对企业 ESG 表现的影响，借鉴 Wang 等（2021）的做法，构建以下实证模型：
其中，ESGi，j，t+1代表总部在城市 j 的企业 i 在 t+1 年的 ESG 表现；AQIj，t表示在城市 j 在 t 年的空气质量情况，用以衡量空气污染；β1捕捉了空气污染对企业 ESG 表现的影响；Controlsi，t是公司和地区层面的控制变量。为了控制时间趋势上的因果影响，ESG 变量为 t+1 期，其余变量为 t 期。同时，在模型中还加入了城市、行业固定效应，以控制不随时间变化的不可观察因素的影响，加入年度固定效应控制不随个体变化的因素的影响。所有回归均采用稳健标准误差，并在公司层面进行聚类处理。 详细的变量设计见表1。
▪ 文章原网址：《数量经济技术经济研究》编辑部 http://www.jqte.net/
表 2 汇报了空气污染对企业社会、环境与治理表现影响的基准回归结果。列（1）汇报了不加入控制变量的结果，从中可以看出空气质量指数 AQI 的回归系数为 1.831 并在 5% 的显著性水平上与企业 ESG 表现显著正相关。在加入了企业特征变量之后，列（2）结果显示空气质量 AQI 的回归系数为 1.899，且在 1% 显著性水平上显著为正。最后，在加入高管团队特征变量以及城市宏观经济变量之后，列（3）结果显示空气质量指数 AQI 的回归系数为 1.961，依旧在 1% 显著性水平上显著为正。此时，模型的调整 R2 值由 0.200 增加至 0.371，模型的拟合度进一步优化，解释力度加大。这三列的回归结果都表明空气污染对企业 ESG 表现存在显著的正向影响，支持了本文的研究假设 1，表明严重的空气污染使得企业调整了经营战略，提升了 ESG 表现。此外，考虑到公司财务状况也可能会影响到企业 ESG 表现对空气质量的反应，在进一步测试中控制了空气质量（AQI）同财务变量的交互项，该测试的结果与基准回归一致。
见推文末尾。
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